2021年12月20日，央行下調(diào)1年期LPR利率5bp至3.8%，5年期以上LPR利率為4.65%，保持不變。本次降息我們認為有以下看點：

本次降息時間點：選擇年前降息比年后降息可更快降低企業(yè)融資成本

1)考慮到企業(yè)貸款重定價，年前降息可使部分企業(yè)融資成本盡早下降。

2)2022年新增專項債提前批已于12月下達，下達時間略早于往年，此次降息也有與財政相配合之意。

本次降息方式：僅下調(diào)1年期LPR利率，反映“房住不炒”的政策導向

中央經(jīng)濟工作會議重申“房住不炒”，表明“穩(wěn)”地產(chǎn)的基調(diào)并未發(fā)生變化。因此，短期內(nèi)央行并不會下調(diào)與房貸利率掛鉤的5年期LPR利率。

后續(xù)降息空間：MLF利率或跟隨下調(diào)，2022年1季度或是窗口期

1)后續(xù)降息仍然可期：我們在《20211213-降息的四個條件與空間》中強調(diào)當前國內(nèi)外宏觀環(huán)境符合降息條件。根據(jù)歷史經(jīng)驗而言，LPR利率下調(diào)后MLF利率大概率也會跟隨下調(diào)。從處置存量債務的角度而言，2022年全社會付息率約有50-100個基點的下行空間。

2)降息觀察窗口或在2022年1季度：2022年1季度的穩(wěn)增長壓力較大，同時考慮1季度是財政發(fā)力時間點，以及“財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動”，明年1季度是觀察降息的窗口期。

對資本市場的影響：

1)債市：由于LPR利率下調(diào)僅影響銀行的資產(chǎn)端，并不影響銀行的負債端，因此對引導貨幣市場間利率下行的作用較為有限。同時，疊加寬信用和穩(wěn)增長的預期，降息后債市總體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。往后看，短期市場對于寬信用的預期邊際加強，但中期貨幣寬松空間預期打開，利率債仍有長期配置價值。

2)股市：參考2014年和2018年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”之后，2015年和2019年的貨幣政策都維持寬松，并且表現(xiàn)出上漲行情。雖然近期股市表現(xiàn)受到長短期邏輯博弈的影響，但往后看，“穩(wěn)增長”相關(guān)政策或延緩經(jīng)濟下行速度，貨幣政策大概率仍然維持寬松，股市仍有結(jié)構(gòu)性機會。

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